农产品行业生猪养殖行业专题报告：中国养猪业

2019-10-26

无关乎猪价，中国生猪养殖产业正发生两大积极变化：（1）在整个生猪养殖-屠 宰-终端产业链中，上游养殖业的集中度正主动和被动的快速提升，预计将超过 中游屠宰业，这将导致养殖业话语权增强并带来产业链利润地再分配。（ 2）非 洲猪瘟常态化已成定势，生猪养殖产业进入“高壁垒、高投入、高回报”时代。 综合上述两大积极变化，我们判断，具有竞争优势并且正快速扩张的中国生猪 养殖集团中长期投资回报正越来越具吸引力。基于此，我们重点推荐牧原股份。

上游养殖的集中度将超过屠宰业带来的影响是什么？

我们判断：中国上游养殖业集中度有望持续提升并超过中游屠宰业，形成上游 生猪养殖环节话语权提升，以及由此导致的利润分配不断向上游转移。对比美 国，之所以在美国生猪养殖-屠宰-终端产业链中，养殖业利润微薄，核心原因之 一即是中游屠宰业集中度远高于上游养殖，形成屠宰领域的寡占市场，挤压上 游养殖利润，导致产业链利润分配向中下游转移，同时也导致美国中游屠宰业 向上游加速整合。反观中国，由于中国屠宰产业具有一定的区域性割据特征， 集中度总体并没有因为其向下游拓展能力强，容易形成品牌识别度等优势而实 现快速整合和提升。因此，中国屠宰业并未形成寡占市场和强话语权。反而正 在发生的是：由于非洲猪瘟疫情的肆虐，中国生猪养殖业格局正经历较大变化， 散养户加速退出并很难大规模恢复，龙头企业因为土地、资金、防疫水平快速 提升，预计中国养殖业前五大企业市场份额在 2020 年将超过屠宰业并继续提 升，并将逐步形成上游的高集中度，从而在产业链利润分配中具有更强话语权。

中国生猪养殖业进入“三高”时代意味着什么？

我们判断，生猪养殖业已进入“三高”时代，即高壁垒、高投入、高回报。非 洲猪瘟常态化背景下，落后产能的中小养殖户仍会持续退出；实现生物安全防 控高投入，并且形成完善防疫体系建设的自繁自养一体化企业采用物理隔离、 采取唾液进行 PCR 基因设备检验并结合拔牙的方式已实现猪场非洲猪瘟等疾 病的有效防控。对比美国养殖业，养殖高度专业化分工，带来企业竞争趋于同 质化，这是导致美国养殖业头均盈利式微的原因之二。而非洲猪瘟疫情导致中 国养殖产业走向与美国养殖业迥异的另一个方向—差异化。因此，中长期来看， 中国养殖业的头均盈利这一核心指标，不同模式和不同的企业会显著分化。我 们判断，以牧原股份为代表的管理优秀、防控方式占优的自繁自养一体化企业， 竞争优势正在持续扩大，其快速扩张战略将加速推进。这一类大规模养殖集团 亦将代表未来行业先进产能和发展趋势，亦将享受行业高壁垒下的高回报红利。